热点资讯爱尔眼科业绩增速放缓，屈光项目承压，海外扩张遇挑战
说起爱尔眼科这几年经历的波折，其实不少人已经从股价的变化感受到了压力。你想啊，前些年这家公司可谓是风光无两，哪怕在公募基金圈子里也是人人追捧的“眼科茅”，有一段时间谁手里没有点爱尔眼科股票，仿佛就跟不上潮流。谁曾想，四年过去，市值硬生生蒸发了2600亿元，让无数投资人吃了闷亏。
很多人都关心，股价长期萎靡不振，不是一天两天的事了。其实，根源还是来自业绩。最新出的半年报一看，归母净利润竟然只增长了0.05%，差点就没变。这种增速，搁以前但凡遇到点利好都能动辄两位数，现在连1%都不到，怎么能让市场有信心呢？于是报告一出来，第二天公司股价就被砸下来快5个点，这还是在创新药概念一飞冲天的背景下。别的药企比如药明康德，今年股价呼呼涨了90%，你爱尔眼科反而跌超3%，形成了鲜明对比。
讲起来，爱尔眼科过去的高增长其实很有套路。企业上市后，依靠资本市场融资，海量建医院、并购医院，这样在医院数量上是一路狂飙，从2009年19家，几年间搞到了355家医院，240家门诊部，境外还布局了快170家眼科中心和诊所。有了体量，营收和利润自然不停增长，甚至一度年复合增长率四五十都不稀奇，比绝大多数行业都猛。
但是，过去的套路现在不太灵了。医院数量继续增加，业绩增速却下降。明明2025年半年报看营业收入有115亿，还是增长了9%，可归母净利润几乎没涨。为什么？答案很简单，投资收益不如去年。去年公司买基金、理财产品大赚，公允价值和投资收益加一起带来2.5亿，这回才一亿出头，净少了2亿多。如果扣除这些非主营业务影响，主业的扣非后净利润其实同比还有14%，两年复合增长率差不多8%。但要知道，爱尔眼科以前的增长都是二三十起步，现在个位数增长确实很一般了。
其一，公司的扩张方式大体没变，还是自建和并购结合。只不过并购的医院现在多是地市级、县级医院，体量都比较小，而且业务以基础眼病为主，盈利贡献有限。公司说，接下来并购还是会继续，但会更稳一点，加上现金流、实力大了，自己建医院也方便了。
说到线下收入结构，主要就五大块：屈光项目、白内障项目、眼前段、眼后段、视光服务。营业收入里占比最大是屈光和视光服务，毛利率也最高，都是50%多。屈光项目啥意思呢？其实说白了，就是矫正近视、远视、散光，动个小手术，价格在一万到两万元不等。要知道，这类手术受众以青少年为主。你想，现在中国出生人口在不断减少，青少年基数变小，消费医疗就很难有前几年的爆发式增长。
而且，市场又不是现成的铁饭碗。屈光项目消费意愿下降，竞争加剧。以前北京动个屈光手术得2万，现在变成1.7万甚至更低，贵州等地已经只要1.1万。当价钱在跌，市场蛋糕又没有变大的时候，收入自然上不去，毛利率也跟着降。2021年毛利率是接近59%，现在两年掉了三四个点。
资本市场对于爱尔眼科的定价和期望也在下降。不是过去大家不看好医疗，而是在高增长变成低增长的情况下，投资者热情自然消退。股票从2021年高点到现在跌了67%，2600亿市值消失了。想想四年前那些乐观预测，现在多少人被深套。
你说公司难道不努力吗？肯定是努力的。面对青少年减少、消费医疗遇冷，公司自己也在调整策略，把目光瞄向了老龄化相关业务，比如白内障手术。但不得不说，从目前财报看，这块业务增速也很一般，2025年上半年也就比去年同期涨了2.6%，很难撑起新的增长点。
公司觉得，不是自己不行，而是经济环境变化大，包括医保政策推动、DRG结算、药品价格集体下降、消费乏力等等。所以，管理层把重点放在了优化流程、提升服务和引进AI技术。比如说，爱尔眼科做了【AierGPT】、数字人“爱科”，目的是通过数字化和智能化提升患者体验，降低人工成本。然而，从财报看，5.59亿的管理费用，同比还涨了9%，说明效果还没传导到财务端。
谈到海外扩张，公司也是拼命在找新空间。先后搞定了西班牙、东南亚、英国，海外布局已达169家机构。尤其是欧洲，去年同期收入6.7亿，今年变成12亿，增幅高达80%，这个势头确实不错。但并购太多，带来的问题就是商誉高企，现在已经冲到87亿。要是哪天并购的医院经营不如预期，巨额商誉减值肯定会重创财务报表，这也是隐忧之一。
公司自己也明白，欧洲市场还有潜力，但目前也就西班牙市占率三成，离垄断还远。未来想进入更多国家，用并购加自建医院的办法，把海外业务做大，并没有问题，不过能否像以前那样高速增长，最终拼的还是运营能力、品牌和管理。
中国眼科行业想快速变大，现在有点难。前些年大家靠大量扩张、并购带动增长，但蛋糕总归有限。青少年少了，消费医疗跟着降温。你拼价格，利润空间就被压缩。老龄化业务增速也起不来，医疗政策又严控价格体系，任谁都头疼。甚至就算海外业务走得快，跨国运营和欧美竞争都不容易，尤其欧洲市场一潭水，没中国医疗市场那么好做。
至于AI应用，谁都说是风口，但医疗毕竟不是互联网，智能诊疗虽然有想象空间，完全替代人工还言之过早。这个“降本增效”的预期，从投入成本到实际节省的钱，还得几年才有答案。
对投资者来说，如果买爱尔眼科是为长期成长，得做好心理准备。企业稳定是稳定，但很难再看到以前那种高速增长和市值大涨。公司还是归母净利润微增的成长型企业，长期难言爆发。过去几年看得见的事实就是，连最赚钱的屈光、视光业务毛利都在掉，投资收益也不如昔日。
如果问企业怎么破局，爱尔的策略是多元化+技术升级+海外扩张，基本path都试过了，问题是主业天花板已现。中国人口结构变化，消费结构转型，外加政策调控，想凭老路子继续高增长很难。
有朋友问，跌到现在还能不能买？其实答案很简单——这类公司现在就是稳健型，手里的医疗资源、市场份额和品牌依然非常强，资本市场估值也从高点回落到合理区间。对一部分配置医疗资产的人来说，是可以考虑作为组合标的。但如果奢望几年前那样的快速腾飞，恐怕很困难了。只有等新赛道形成，比如AI真正布局成功，海外业务做到极致，或是有新的政策利好，才有一波小高潮。否则，现阶段还是要以稳定现金流、守住主营业务为主。
总的说，在中国经济缓慢复苏，消费医疗普遍疲软的环境下，像爱尔眼科这样企业面临就是结构性挑战。高增长的时代已经过去，如何稳定盈利、优化管理、不被商誉拖累，甚至逐步发力新业务，这些都是公司管理层需要长期考虑的问题。未来能否翻身，就看能不能在现有基础上做出真正的创新或突破。爱尔眼科的故事还没结束，只是繁华已不再热烈，投资人也得以平常心看待接下来几年。
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